A maior operadora de bolsa de futuros do mundo intensificou sua batalha contra a desregulamentação dos derivativos criptográficos, anunciando planos para levar o governo dos EUA a tribunal por causa de um produto que, segundo ela, nunca deveria ter sido aprovado.
CME abre processo contra a CFTC
Grupo CMEa maior operadora de bolsa de futuros do mundo, está planejando processar a Commodity Futures Trading Commission pela decisão da agência de aprovar contratos futuros perpétuos. O presidente-executivo da CME, Terrence Duffy, confirmou a mudança em um Entrevista à CNBC na quarta-feira, dizendo que o fornecedor de derivativos planeja abrir o processo na quinta-feira, depois que a CFTC aprovou produtos futuros perpétuos no início deste mês.
Duffy afirmou que os futuros perpétuos são, na verdade, swaps sob a Lei Dodd-Frank, e que isso constituirá a base do processo da CME. Sob Dodd-Frank, argumentou Duffy, a lei define claramente o que é um swap e o que é um futuro – e quando duas partes trocam pagamentos entre si, isso é legalmente considerado um swap. A distinção é mais do que semântica. Classificar os contratos perpétuos como swaps em vez de futuros remodelaria fundamentalmente a forma como são regulamentados, quem os pode oferecer e quais as obrigações de conformidade aplicáveis.
O que desencadeou o processo
A plataforma de mercado de previsão aprovada pela CFTC Kalshi no final de maio para começar a oferecer futuros perpétuos de bitcoin – marcando a primeira vez que a classe de ativos, já popular no exterior, foi permitida nos EUA. Desde então, Kalshi expandiu suas ofertas de criminosos para incluir outras criptomoedas. A Coinbase também recebeu o Aprovação da CFTC para oferecer futuros criptográficos perpétuos, com ações do CME Group, Cboe Global Markets e Intercontinental Exchange diminuindo após o anúncio das aprovações da CFTC, à medida que os investidores avaliavam a ameaça competitiva que os futuros perpétuos poderiam representar para os operadores de câmbio estabelecidos.
Duffy também argumentou que os acordos de licenciamento existentes da CME complicam ainda mais o quadro: “Temos uma licença exclusiva com cada fornecedor de benchmarks. Portanto, todos estes teriam que passar pela CME, independentemente da licença perpétua.” Ele acrescentou que se os reguladores determinarem que os produtos podem ser listados, eles deverão ser categorizados como swaps e não como futuros.
Preocupações com o processo e avisos de risco sistêmico
Para além do argumento de classificação legal, Duffy levantou preocupações sobre a rapidez com que a CFTC se moveu e a exposição de alavancagem que os produtos introduzem para os investidores de retalho. Duffy criticou a aprovação da CFTC na Piper Sandler Global Exchange & Fintech Conference no início deste mês: “Tenho sérias preocupações com a forma como estes contratos são estabelecidos. Não gosto de ver pessoas que não compreendem os produtos serem potencialmente eliminadas de um contrato que, em primeiro lugar, não deveriam”. Ele acrescentou que a revisão dos futuros perpétuos pela CFTC foi concluída mais rapidamente do que uma janela típica de autocertificação, especialmente para um instrumento tão novo.
Os criminosos podem ter uma alavancagem de até 50 para 1, o que significa que pequenos movimentos de preços podem destruir a margem do trader e desencadear liquidações automáticas. Os pagamentos contínuos de financiamento – o mecanismo que mantém os contratos perpétuos ancorados nos preços à vista – também podem corroer silenciosamente os retornos ao longo do tempo.
Duffy traçou um paralelo mais amplo com as condições financeiras anteriores a 2008: “O mercado imobiliário foi suplantado pelo mercado especulativo, incluindo previsões e tudo o mais, e isto pode ser um desastre prestes a acontecer.”
Oito meses em preparação
Duffy revelou que a CME vem trabalhando com seu conselho na contestação legal há aproximadamente oito meses, sinalizando que a bolsa está preparada para uma luta prolongada. “Estaremos entrando com este litígio amanhã porque não estamos encarando isso levianamente”, disse ele. Ele também foi mais longe quando questionado se a CFTC estava deturpando certos fatos, dizendo acreditar que sim “até certo ponto”, apontando para a divulgação da agência em negociações 24 horas por dia, 7 dias por semana – o que a CFTC descreveu como uma regra quando, de acordo com Duffy, não era.
CFTC recua – e nega influência política
Os comentários de Duffy vieram poucos dias depois que o presidente da CFTC, Michael Selig, defendeu a decisão da agência de permitir produtos futuros perpétuos nos EUA, afirmando: “É hora de aprovar contratos futuros regulamentados que não têm data de vencimento. Vamos garantir que o produto esteja disponível, mas está bem regulamentado aqui nos EUA” Selig também negou firmemente que a aprovação tenha sido influenciada pela pressão política da administração Trump, afirmando que tais insinuações eram infundadas e destacando a independência do decisões regulatórias da agência.
O que está em jogo
Por trás da luta legal está uma luta competitiva. Se os locais dos EUA puderem listar contratos sem vencimento, algumas negociações poderão migrar dos futuros tradicionais com vencimento para perps, permitindo que a bolsa de cotação capture contratos em aberto mais rígidos e as taxas de negociação e compensação associadas a essa atividade. O processo da CME acrescenta um ponto de interrogação de curto prazo sobre a rapidez com que a Coinbase e a Kalshi podem escalar suas ofertas e se a CFTC será forçada a desacelerar ou revisar partes de sua aprovação.
Se a CME tiver sucesso, os reguladores poderão ser forçados a reconsiderar se os contratos perpétuos se enquadram nas regulamentações de futuros ou se devem, em vez disso, ser tratados como swaps ao abrigo da Dodd-Frank – uma decisão que pode alterar significativamente os requisitos de conformidade, o acesso ao mercado e o cenário competitivo para as empresas que procuram oferecer produtos criptográficos perpétuos.
A divulgação do processo também ocorreu no mesmo dia em que a CME anunciou que Duffy deixará o cargo no próximo ano, após aproximadamente uma década como presidente-executiva, para ser sucedida por Lynne Fitzpatrick, membro da empresa – que se tornará a primeira mulher CEO da CME. Duffy disse que a CME “precisaria primeiro entender quais são as regras de trânsito” antes de considerar listar seus próprios futuros perpétuos, mas reconheceu que essas regras não são “muito claras” no momento.
